2016年(nián)11月(yuè)29日(rì)，證監會(huì)開(kāi)始接受公募FOF産品申請(qǐng)。截至2016年★(nián)12月(yuè)31日(rì)，15家(jiā)基金(jīn)公司申報(bào)的(de)29隻公λ募FOF産品獲得(de)受理(lǐ)。作(zuò)為(wèi)2017年(nián)公募基金(jīn)市(shì)場(chǎn♦g)的(de)創新亮(liàng)點與潛在增量資金(jīn)，公募FOF産品被寄予厚望。
《FOF指引》鋪路(lù)
國(guó)內(nèi)公募FOF的(de)提出可(kě)追溯至2014年(nián)8月(yuè)8日(rì)起施行(xíng)的(de)《公開(kāi)募集證→券投資基金(jīn)運作(zuò)管理(lǐ)辦法》，其第四章(zhāng)第三十條第四類規定“百分(fēn)之八十以上(shàng)的(de)基 金(jīn)資産投資于其他(tā)基金(jīn)份額的(de)，為(wèi)基金(jīn)中基金(jīn)”，首↑次明(míng)确定義基金(jīn)中基金(jīn)，确認FOF的(de)合法性。2016年(nián)9月(yuè)23日(rì)，《公開(kāi)募集證券投資基金(jīn)運作(zuò)指引第2✔号——基金(jīn)中的(de)基金(jīn)指引》正式落地(dì)，為(wèi)公募FOF發展開(kāi)辟了(le)廣闊前景。
FOF是(shì)一(yī)種以基金(jīn)為(wèi)投資對(duì)象的(de)基金(jīn)品種。通(tōng)過資産配置及基金(jīn)精選，并根據市(shì)場(chǎ™ng)波動情況動态優化(huà)基金(jīn)組合，力求達到(dào)較高(gāo)風(fēng)險收益 比的(de)目标。中國(guó)證監會(huì)規定，FOF需将80%以上(shàng)的(de)基金(jīn)資産投資于經∑中國(guó)證監會(huì)依法核準或注冊的(de)基金(jīn)份額，但(dàn)不(bù)得(de)持有(yǒu)具有(yǒu)複雜(zá)、衍生(s♣hēng)品性質的(de)基金(jīn)份額，也(yě)不(bù)得(de)持有(yǒu)其他(tā)基金(jīn)中基金(jīn)。同時(shí)規定FOF持有(yǒu)單隻基金(jīn)的•(de)市(shì)值不(bù)得(de)高(gāo)于FOF資産淨值的(de)20%，且被投資基金(jīn)的(de)運作(zuò)期限不(bù)得(de)少λ(shǎo)于1年(nián)、最近(jìn)定期報(bào)告披露的(de)規模應當高(gāo)于1億元。
美(měi)國(guó)FOF快(kuài)速增長(cháng)
FOF起源于美(měi)國(guó)，首隻FOF基金(jīn)由VANGUARD(先鋒基金(jīn))公司發行(xíng)。自(zì)20世紀末以來(lái)，'美(měi)國(guó)FOF取得(de)了(le)快(kuài)速發展，總規模從(cóng)1990年(nián)的(d₹e)14.26億美(měi)元逐步攀升到(dào)2015年(nián)的(de)17216.22億美(měi)元。除2008年(nián)因金(Ωjīn)融危機(jī)FOF規模出現(xiàn)下(xià)滑外(wài)，其餘年(nián)份均保持增長(cháng)；但(dàn)2014年(nián)後增長(cháng)幅度明(míng)顯減緩。FOF總數(shù)量也(yě)得(de)到(dào)快(kuài)速增長(cháng)，從(cóng)1990年(nián)的(d∞e)20隻增加至2015年(nián)的(de)1404隻。
從(cóng)投資标的(de)來(lái)看(kàn)，美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)上(shàng)的(de)FOF基金(j<īn)可(kě)以分(fēn)為(wèi)投資股票(piào)的(de)權益類FOF、混合及債券類FOF兩種類型♣。從(cóng)1990年(nián)至2015年(nián)，兩種類型FOF均取得(de)較快(kuài)增長(cháng©)，從(cóng)數(shù)量上(shàng)看(kàn)，權益類FOF從(cóng)11隻增長(cháng)到(dào)180隻，混合及債'券類FOF從(cóng)9隻增長(cháng)為(wèi)1224隻；從(cóng)規模上(shàn↕g)看(kàn)，權益類FOF、混合及債券類FOF分(fēn)别從(cóng)2.11億美(měi)元、12.15億美(měi)元增長(c"háng)至1372.37億美(měi)元、15843.85億美(měi)元。當前混合及債券類FOF規模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大(dà)于權益類FOF，占§比超過90%。
美(měi)國(guó)FOF快(kuài)速增長(cháng)的(de)原因主要(yào)有(yǒu)以下(xià)幾點：
(1)解決投資者選基難題。20世紀90年(nián)代，美(měi)國(guó)股市(shì)高(gāo)漲，各類基金(jīn)也(yě)得(de)到(dào)迅速發展，如(rú¥)何選“基”已經是(shì)一(yī)個(gè)超越選股的(de)迫切需求，FOF的(de)出現(xiàn)可(kě)以較好(hǎo)地(dì)解決這(zhè)些(xiē)問(wè≈n)題。ICI數(shù)據顯示，FOF占整個(gè)公募基金(jīn)規模的(de)比例近(jìn)來(l©ái)年(nián)維持在10%以上(shàng)。
(2)契合社會(huì)養老(lǎo)需求。美(měi)國(guó)開(kāi)啓401(K)計(jì)劃并使企業(yè)養老(lǎo)金(jīn)由DB plan向DC Pla™n轉變，IRA也(yě)不(bù)斷完善；養老(lǎo)制(zhì)度變化(huà)促使養老(lǎo)金(jīn)入市(shì)獲得(de)穩定增值，其風(fēng)險厭(yàn)惡的(d e)特性與FOF分(fēn)散風(fēng)險的(de)特性相(xiàng)匹配，養老(lǎo)金(jīn)成為(wèi)FOF資金(jīn)的(de)<主要(yào)來(lái)源。
(3)滿足基金(jīn)公司需求。許多(duō)大(dà)型基金(jīn)公司內(nèi)部産品線完善，投資種類豐富，但(dàn)可(kě)能(néng)₹無法很(hěn)好(hǎo)的(de)使用(yòng)這(zhè)些(xiē)工(gōng)具，導緻産品發展受限，規模不(bù)能(néng)做(zu>ò)大(dà)。通(tōng)過FOF資産端投資這(zhè)類工(gōng)具化(huà)産品，能(néng)夠很(hěn)好(hǎo)地(dì)滿足基金(jīn)公司需≥求。
(4)1996年(nián)美(měi)國(guó)出台全國(guó)證券市(shì)場(chǎ↕ng)改善法案，取消公募基金(jīn)公司發行(xíng)FOF産品的(de)限制(zhì)，直接導緻FOF•數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)大(dà)幅上(shàng)升。
國(guó)內(nèi)公募FOF尚處初步階段
相(xiàng)對(duì)美(měi)國(guó)成熟市(shì)場(chǎng)，國(guó)內(nèi)公募FOF尚處于初步階段。根據《FOF指引》，除ETF聯接基金(jīn)外(wài)，FOF投資其他(tā)基金(jīn)時(shí)，被投資的(de)公募→基金(jīn)的(de)運作(zuò)期限應當不(bù)少(shǎo)于1年(nián)、最近(jìn)定期報(bào)告披™露的(de)規模應當高(gāo)于1億元。數(shù)據統計(jì)顯示，截至2016年(nián)12月(yuè)31日(rìλ)，國(guó)內(nèi)公募市(shì)場(chǎng)滿足公募FOF投資标的(de)要(yào)求，可(kě)被納入公募FOF投資标的(de)基金(jīn)池中的(de)基金(jīn)共☆有(yǒu)2260隻，總規模75025.41億元。
從(cóng)數(shù)量上(shàng)看(kàn)，基金(jīn)池中混合型基金(jīn)數(shù)±量最多(duō)，達到(dào)1069隻，占比47%；其次是(shì)債券型基金(jīn)，數(shù)量為(wèi)464隻，占比為(wèi)21%。從(cóng)規模上(shàng)看(kàn)，納入基金(jīn)池的(de)公募基金(jīn)中以貨币市(shì)場(chǎng)型基金(jīn)規模最大(dà)，達到(dào)42639.61億元，占比£高(gāo)達57%；緊跟其後的(de)是(shì)混合型基金(jīn)規模為(wèi)16116.35億元，占比為(wèi)21%。由于我國(guó)公募基金(jīn)市(shì)場★(chǎng)上(shàng)另類投資基金(jīn)和(hé)QDII型基金(jīn)相(xiàng)對β(duì)較少(shǎo)，因而可(kě)作(zuò)為(wèi)公募FOF投資标的(de)數(shù)量相(&xiàng)應也(yě)較少(shǎo)，規模也(yě)較小(xiǎo)。
FOF基金(jīn)的(de)配置
貫穿投資行(xíng)為(wèi)始終
我們從(cóng)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)、投資标的(de)基金(jīn)兩個(gè)維度出發，衍生(shēng)出公募FOF四種管理(lǐ)運作(zuò)模式。®從(cóng)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)角度，可(kě)以将FOF分(fēn)為(wèi)內(nèi)部管理(lǐ)FOF以及第三方管理(lǐ)FOF；從(cóng)投資↔标的(de)基金(jīn)的(de)角度，可(kě)以将FOF分(fēn)為(wèi)內(nèi)部基金(jīn)FOF以及全市(shì)場(chǎng)基金(jīn)FO€F。
根據《FOF指引》規定，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)不(bù)得(de)對(duì)FOF财産中持有(yǒu)的(de)自(zì)身(sh∞ēn)管理(lǐ)的(de)基金(jīn)部分(fēn)收取FOF的(de)管理(lǐ)費(fèi)。據了(le)解，證監會(huì)已受理(lǐ)申報(b©ào)的(de)公募FOF産品或全部投資或主投自(zì)家(jiā)公司旗下(xià)基金(jīn)，投資外(wài)部産品傾&向于費(fèi)率較低(dī)的(de)指數(shù)型産品，比如(rú)ETF。因為(wèi)在選擇基金(jīn)時(shí)，對(duìγ)內(nèi)部基金(jīn)的(de)基金(jīn)評價和(hé)風(fēng)格把握會(huì)更有(yǒu)優勢。
一(yī)個(gè)完整的(de)FOF基金(jīn)配置中影(yǐng)響到(dào)最終投資者收益的(de)主要(yào)有(yǒu)三個(gè)要(yào)÷素：(1)大(dà)類資産配置；(2)産品選擇(或基金(jīn)經理(lǐ)選擇)；(3)市(shì)場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇★。配置的(de)第一(yī)要(yào)務是(shì)告訴投資者如(rú)何分(fēn)配資金(jīn)，第二要(yào)務是(γshì)具體(tǐ)的(de)品種選擇，更重要(yào)的(de)是(shì)告訴投資者如(rú)何根據市(sh•ì)場(chǎng)環境來(lái)調整投資策略。同時(shí)，投資者也(yě)是(shì)配置的(de)一(yī)部分(fēn) 。FOF基金(jīn)的(de)配置統管并貫穿了(le)投資行(xíng)為(wèi)的(de)始終。
資産配置是(shì)一(yī)種高(gāo)度個(gè)性化(huà)行(xíng)為(wèi)，嚴格地(dì)說(shuō)，針對(duì)每個(gè)産品、每φ種市(shì)場(chǎng)環境都(dōu)應該有(yǒu)不(bù)同的(de)資産配置模式、調整方法、品種選擇等,格式化(huà)的(de)、通(tōn g)用(yòng)的(de)配置模式會(huì)降低(dī)模式本身(shēn)的(de)有(yǒu)效性。FOF基金(jīn)既關注大(dà)類>資産配置，也(yě)關注基礎市(shì)場(chǎng)環境變動中大(dà)類資産配置的(de)調整，同時(shí)大(dà)部分(fēn)配置模式有(yǒu)比較明(míng)确$的(de)細類資産配置要(yào)求。
鑒于國(guó)內(nèi)公募FOF投資标的(de)現(xiàn)狀，非傳統類資産配置，如(rú)對(duì)沖基金(jīn)、海(hǎi)外(wài)資産、CTA基金(jīn)、REIT資 産仍然相(xiàng)對(duì)稀缺，無法實現(xiàn)真正的(de)多(duō)資産配置，公募FOF發展初期的(βde)重點可(kě)能(néng)是(shì)如(rú)何對(duì)現(xiàn)有(yǒu)的(de)股票(piào)型、債券型、混合型以及貨币型基金(jīn)進行(xí★ng)資産的(de)配置以及風(fēng)險的(de)控制(zhì)。在這(zhè)種模式下(xià)，我們篩選出國(guóγ)外(wài)FOF基金(jīn)中常用(yòng)的(de)三種資産配置策略，并從(cóng)配置目标、實施難點、國(guó)內(nèi)FOF化(huà)适用(yòng')性三個(gè)角度進行(xíng)分(fēn)析。
公募FOF具備五大(dà)優勢
資産配置優勢：公募FOF基金(jīn)可(kě)分(fēn)享大(dà)類資産配置優勢，參與海(hǎi)外(wài)資産配置， 通(tōng)過分(fēn)散投資降低(dī)海(hǎi)外(wài)投資風(fēng)險。管理(lǐ)人(rén)實時(shí)跟蹤行(xín∞g)情，優化(huà)配置組合，為(wèi)收益提供保障，公募FOF是(shì)更專業(yè)的(de)資産配↔置工(gōng)具。
專業(yè)精選：專業(yè)管理(lǐ)人(rén)的(de)二次精選，研究團隊全方位、多(duō)♥維度深入挖掘基金(jīn)，決策更科(kē)學專業(yè)，市(shì)場(chǎng)判斷更精準。(1)從(cóng)投資标的(de)角度看(kàn)，FOF投資¥标的(de)是(shì)基金(jīn)，基金(jīn)本身(shēn)已經對(duì)所投資的(de)證券進行(xíng)了(le)優選，FOF基金"(jīn)在此基礎上(shàng)對(duì)基金(jīn)再進行(xíng)優選，可(kě)以獲得(de)優秀基金(jīn)所投資的(de)優選證券收益；(2)從(có↕ng)管理(lǐ)人(rén)角度看(kàn)，市(shì)場(chǎng)中基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)均具備專業(yè)知(zhī)識和(hé)豐富經驗，FOF基金(jīn)在此基$礎上(shàng)優選其中優秀管理(lǐ)人(rén)。
分(fēn)散風(fēng)險：投資策略分(fēn)散、基金(jīn)經理(lǐ)分(fēn)散、投資風(fēng)格 分(fēn)散。(1)分(fēn)散風(fēng)險是(shì)組合投資的(de)主要(yào)優勢。對(du∞ì)于基金(jīn)本身(shēn)來(lái)說(shuō)，已經是(shì)多(duō)種證券的(de)組合，分(fēn)散了(le)單隻證券大(d₽à)幅波動的(de)風(fēng)險，而FOF投資在單隻基金(jīn)基礎上(shàng)進行(xíng)了(le)二次分(fγēn)散；(2)構建多(duō)策略投資組合，減少(shǎo)單一(yī)策略波動風(fēng)險。
省時(shí)省心：精選優秀基金(jīn)，解決市(shì)場(chǎng)篩選難題，降低(dī)成本。對(duì)于個(gè)人(r≠én)投資者而言，在衆多(duō)基金(jīn)中選取優秀基金(jīn)并不(bù)容易。公募FOF可(kě)以從(cóng)産品風(fēn×g)險收益特征定位出發，通(tōng)過設定資産配置比例以及對(duì)各基金(jīn)投資組合特征的(de)專業(yè)₽評價，使FOF整體(tǐ)的(de)風(fēng)險收益特征與投資者預期之間(jiān)精确匹配。降低(dī)管理(lǐ)、研究等各項成本。
規模效應：公募FOF可(kě)有(yǒu)效降低(dī)多(duō)樣化(huà)基金(jīn)投資門(mén)檻，布局高(gāo)←門(mén)檻或名額稀缺的(de)基金(jīn)，分(fēn)享穩健收益。
國(guó)內(nèi)公募FOF發展空(kōng)間(jiān)廣闊
老(lǎo)牌基金(jīn)公司優勢明(míng)顯，部分(fēn)小(xiǎo)型基金(jīn)公司力圖搶占先機(jī)。公募FO₹F的(de)推出對(duì)基金(jīn)公司是(shì)機(jī)遇，也(yě)是(shì)挑戰。FOF配置一(yī)般偏好(hǎo)業(yè)績優良的(de)股票 (piào)型基金(jīn)、債券型基金(jīn)，以及ETF和(hé)指數(shù)型基金(jīn)，一(yī)旦被納€入FOF投資标的(de)，其份額規模必然快(kuài)速激增。部分(fēn)老(lǎo)牌公募基金(jīn)公司，已經開(kāi)始積極布局；部分(fēn)規模較小(xiǎo)的(de)基金β(jīn)公司，若在FOF管理(lǐ)理(lǐ)念和(hé)投資業(yè)績上(shàng)搶占先機(jī)，将吸引包括機(jī)構投資者在內(nèi)的(de)多>(duō)樣化(huà)配置需求，或将實現(xiàn)彎道(dào)超車(chē)。
首選內(nèi)部公募FOF。《FOF指引》規定，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)不(bù)得(de)對(duì)FO₽F财産中持有(yǒu)的(de)自(zì)身(shēn)管理(lǐ)的(de)基金(jīn)部分(fēn)收取ΩFOF的(de)管理(lǐ)費(fèi)。據了(le)解，正在準備的(de)公募FOF産品多(duō)以投向內(nèi)部基金(jīn)為(wèi)主，因為(wèi₹)在選擇基金(jīn)時(shí)，對(duì)內(nèi)部基金(jīn)的(de)基金(jīn)評價和(hé)風(fēng)格把握會(huì)更有(yǒu)優勢。
養老(lǎo)金(jīn)入市(shì)打開(kāi)公募FOF市(shì)場(chǎng)空(kōng)間(jiān)。從(cóng)美(měi)國(guó)FOF>梳理(lǐ)情況看(kàn)，基金(jīn)業(yè)的(de)蓬勃發展以及養老(lǎo)金(jīn)計(jì)劃的(de)實£施是(shì)FOF發展的(de)關鍵。國(guó)內(nèi)養老(lǎo)金(jīn)以及社保的(de)參與對(duì)于公募FOF的(de)發δ展具有(yǒu)重要(yào)意義。
公募FOF擁抱資産配置時(shí)代。國(guó)內(nèi)A股正迎來(lái)資産配置時(shí)代，公募FOF是(shì)基金(jīn)資産管理( lǐ)發展到(dào)一(yī)定階段的(de)必然産物(wù)，基金(jīn)多(duō)元化(huà)發展'帶來(lái)的(de)基金(jīn)選擇困難和(hé)客戶需求不(bù)夠匹配等問(wèn)題，可(kě)以通(tōng)過F¥OF得(de)到(dào)一(yī)定程度的(de)解決。
商品基金(jīn)有(yǒu)望成FOF配置品種之一(yī)。作(zuò)為(wèi)長(cháng)期投資産品，我國(guó)公募FOF需将通(tōng)貨膨脹列為(wèi)←重要(yào)風(fēng)險因素，因此對(duì)通(tōng)脹較敏感的(de)大(dà)宗商品類産品應加大(dà)關注。Ω雖不(bù)能(néng)直接投資境外(wài)市(shì)場(chǎng)、大(dà)宗商品與房(fáng)地(dì)産，但(dàn)通(tōng)✔過選擇合适的(de)QDII、商品型基金(jīn)與REITs基金(jīn)，公募FOF也(yě)能(néng)實現(xiàn)相(x iàng)對(duì)穩定且多(duō)元化(huà)的(de)資産配置。
大(dà)機(jī)構投資的(de)首選。未來(lái)10年(nián)到(dào)20年(nián)間(jiān)，公募FOF将會(huì)是(s©hì)一(yī)個(gè)非常重要(yào)的(de)理(lǐ)财産品，特别是(shì)對(duì)于求穩健的(•de)高(gāo)淨值客戶，包括養老(lǎo)基金(jīn)，捐贈基金(jīn)等不(bù)能(néng)發生(shē♦ng)虧損的(de)大(dà)資金(jīn)來(lái)說(shuō)，這(zhè)是(shì)一(yī)個(gè)極佳的(de)選₹擇。