4月(yuè)28日(rì)，上(shàng)證綜指以0.58%的(de)微(wēi)弱振幅為(wèi)4月(yuè)的(de)最後一(yī)個(gè)交易日(rì)畫(huà)上(shà≤ng)了(le)句号。但(dàn)在這(zhè)個(gè)月(yuè)，A股市(shì)場(chǎng)卻并未一(yī)直如(rú)此平靜(jìng)，月(yuè)初雄安新區(qū)概念掀起了(leγ)一(yī)陣波瀾壯闊的(de)行(xíng)情，而從(cóng)4月(yuè)中旬起短(duǎn)短(duǎn)不(bù)到(dào)10個(gè)交易β日(rì)的(de)時(shí)間(jiān)，滬指今年(nián)全年(nián)的(de)漲幅便迅速被全部抹平。
而與A股的(de)驚心動魄密切相(xiàng)關的(de)是(shì)，一(yī)場(chǎng)中國(guó)金(jīn)融去(qù)杠杆的(d e)戰役正席卷著(zhe)整個(gè)金(jīn)融市(shì)場(chǎng)。“一(yī)行(xíng)三會(huì)”空(kōng)前的(de)穿透式監管新政凸顯出了(le)此次金(jīn)融去(qù)杠杆力度空(kōng)前，甚至連金(jīn)融反腐也(yě)被認為(wèi)是(shì)這(zhè)一(yī)場(chǎng)戰役的(de)一(yī)環。
此次力度空(kōng)前的(de)金(jīn)融去(qù)杠杆有(yǒu)望改變中國(guó)金(jīn)融體(tǐ)系大(dà)↔量資金(jīn)在金(jīn)融機(jī)構間(jiān)空(kōng)轉的(de)頑疾。而眼下(xià)，複蘇迹象顯露出新經濟周期的(de)臨近(jìn)，以及“十九大(dà↓)”這(zhè)一(yī)政治節點的(de)到(dào)來(lái)，這(zhè)一(yī)切正催生(shēng)著(zhe)中≤國(guó)資本市(shì)場(chǎng)一(yī)個(gè)新周期的(de)到(dào)來(lái)。這(zhè)将是(shì)一(yī)個(gè)與過去(qù)不(bù)同的(de)周期，指向↑新的(de)方位。
金(jīn)融去(qù)杠杆
A股市(shì)場(chǎng)從(cóng)今年(nián)年(nián)初開(kāi)始的(de)“春季攻勢”在4≈月(yuè)份經曆了(le)高(gāo)潮和(hé)逆轉。
4月(yuè)的(de)第一(yī)天，有(yǒu)著(zhe)“千年(nián)大(dà)計(jì)”之重的(de)雄安新區(qū)規劃橫©空(kōng)出世。幾天後，當A股市(shì)場(chǎng)開(kāi)盤交易時(shí)，雄安新區(qū)概念股瞬間(jiān)被爆炒，數(shù)十家(jiā)上(shàng)×市(shì)公司連續數(shù)個(gè)交易日(rì)都(dōu)強勢漲停。上(shàng)證綜指也(yě)因此從(cóng)3月(yuè)底的(de)3223點節節攀升，±一(yī)度摸高(gāo)至3295點。
不(bù)過，這(zhè)波瀾壯闊的(de)行(xíng)情也(yě)以前所未有(yǒu)的(de)方式戛然而止。十餘隻雄安新區(qū)概念股在連續六個(gè)交易日(rì)一(yī)字封停後，<4月(yuè)12日(rì)，滬深交易所同時(shí)出手幹預，11隻個(gè)股因漲幅過大(dà)集體(tǐ)同時(shí)停牌核查。市(shì)場(↑chǎng)的(de)基調由此急轉直下(xià)。當4月(yuè)18日(rì)停牌核查的(de)雄安概念股集體(tǐ)複牌後，市(shì)場(chǎng)更是(s¶hì)不(bù)斷走低(dī)，熱(rè)點題材全面熄火(huǒ)。“最初調整時(shí)我們是(shì)有(yǒu)買入一(yī)些(xiē)雄安概念股，按照(zhào)以往的(de)經驗，雄安概念股肯定還(hái)會(huì)有(yǒu)第二波第三波炒作(z↓uò)行(xíng)情，而且近(jìn)期宏觀經濟數(shù)據很(hěn)不(bù)錯(cuò)，外(wài)圍市(s¥hì)場(chǎng)一(yī)直在漲，我們并沒有(yǒu)太多(duō)的(de)擔憂，所以在市(shì)場(chǎng)下(xià)跌沒多(duō)久時(shí)就(jiù)又(yòu)沖進去✘(qù)了(le)。”北(běi)京一(yī)私募投資機(jī)構投資總監稱。
和(hé)他(tā)一(yī)樣，很(hěn)多(duō)投資者預期中的(de)雄安概念股第二波行(xíng)情此後卻遲遲未能(néng)出現(xiàn)，市(sh↑ì)場(chǎng)也(yě)一(yī)直持續下(xià)跌，在4月(yuè)24日(rì)時(shí)，A股再次經曆了♠(le)大(dà)幅調整的(de)行(xíng)情，滬指更是(shì)在當天創下(xià)年(nián)內(nèi)最大(dà)單日(rì)跌幅。這(zhè)樣的(de)态勢讓不(bù)少(shǎo)投資者嗅到(dào)了(le)市(shì)場(chǎng)中别樣的(de)味道(dào)，市(s¶hì)場(chǎng)的(de)調整并不(bù)僅僅是(shì)炒作(zuò)題材的(de)回落。
海(hǎi)富通(tōng)基金(jīn)經理(lǐ)呂越超對(duì)經濟觀察報(bào)表示：“這(zhè)一(yī)輪市(sh≠ì)場(chǎng)波動主要(yào)是(shì)金(jīn)融監管趨嚴和(hé)金(jīn)融去(qù)杠杆的(de)推進，同業(yè)監管的(™de)加強使得(de)之前同業(yè)委外(wài)中通(tōng)過擦邊球進入權益市(shì)場(chǎng)的(de)資金(jīn)首先回籠，并進一(yī)♠步影(yǐng)響了(le)市(shì)場(chǎng)參與者的(de)預期和(hé)風(fēng)×險偏好(hǎo)。結合年(nián)初到(dào)4月(yuè)初市(shì)場(chǎng)經曆了(le)一(yī)輪普漲，調整自(zì)然就(j↕iù)發生(shēng)了(le)。”
自(zì)3月(yuè)底開(kāi)始，金(jīn)融領域的(de)一(yī)系列監管新政接連出台，尤其是(shì)銀(yí™n)監會(huì)從(cóng)3月(yuè)下(xià)旬開(kāi)始至4月(yuè)10日(rì)發布了(&le)共8個(gè)文(wén)件(jiàn)，矛頭直指金(jīn)融風(fēng)險防控。銀(yín)監會(h£uì)發布政策文(wén)件(jiàn)的(de)密集程度前所未有(yǒu)，一(yī)場(chǎng)金(jīn)融領域去(qù)杠杆的(de)戰役已經悄然而至，但(dà™n)在力度空(kōng)前的(de)雄安新區(qū)炒作(zuò)熱(rè)潮下(xià)，這(zhè)些(xiē)€新政的(de)威力并未得(de)到(dào)投資者的(de)足夠重視(shì)。
3月(yuè)28日(rì)，45号文(wén)《關于開(kāi)展銀(yín)行(xíng)業(yè)“違法、違規、違章(zhāng)”行(xíng)₹為(wèi)專項治理(lǐ)工(gōng)作(zuò)的(de)通(tōng)知(zhī)》、46号文(wén)《關于開(kāi)展銀(yín)×行(xíng)業(yè)“監管套利、空(kōng)轉套利、關聯套利”專項治理(lǐ)工(gōng)作(zuò)的(de )通(tōng)知(zhī)》雙文(wén)連發。直指金(jīn)融産品因跨市(shì)場(chǎng)、跨行(xíng)業(yè)引出的(de)杠杆高(gāo)、嵌套多(duō)←、鏈條長(cháng)、套利多(duō)等問(wèn)題。
此後數(shù)日(rì)，銀(yín)監會(huì)又(yòu)發布了(le)《關于提升銀(yín)行(xíng)業(yè)服務實體(tǐ)經濟質效的(de)指導意見(jiàn)✔》，提出24項政策措施，要(yào)求銀(yín)行(xíng)業(yè)金(jīn)融機(jī)構按照(zhào)風(fēng)險可(kě)控、商業(yè)可(kě)持續原則，《關于銀(yín)行(xíng)業(yè)風(fēng)↕險防控工(gōng)作(zuò)的(de)指導意見(jiàn)》更是(shì)直接點名了(le)銀(↑yín)行(xíng)業(yè)風(fēng)險防控的(de)十大(dà)重點領域。4月(yuè)12日(rì)，銀(yín)監會(huì)發布《關于切實↑彌補監管短(duǎn)闆提升監管效能(néng)的(de)通(tōng)知(zhī)》。
伴随8份文(wén)件(jiàn)的(de)同時(shí)，還(hái)有(yǒu)銀(yín)監會(huì)開(kāi)出的(de)25件(jiàn)行(xíng)政處罰罰單，涉及票(piào)據違規操作(zuò)、掩蓋不(bù)良、規避監管、亂收費(fèi)用(yòng)、濫用(yòng)通(tōng)道(dào)、違背國(guó)家(jiā)宏觀調控政策等市(shì)場(c↕hǎng)亂象。
而在這(zhè)些(xiē)密集發布的(de)政策中，很(hěn)多(duō)都(dōu)劍指發行(xíng)量激增的(de)同業(yè)存單、規模 龐大(dà)的(de)委外(wài)業(yè)務。6号文(wén)要(yào)求銀(yín)行(xíng)采取有(yǒu)效措施降低(dī)對(duì)同業(yè)存單等同業(yè÷)融資的(de)依賴度，督促同業(yè)存單增速較快(kuài)、同業(yè)存單占同業(yè)負債比例較高(gāo)的(de)銀(yín)行(xíng)&，合理(lǐ)控制(zhì)同業(yè)存單等同業(yè)融資規模。46号文(wén)則要(yào)&求嚴防同業(yè)“空(kōng)轉”，銀(yín)行(xíng)要(yào)自(zì)查是(shì)否存在同業(yè)資金(jīn)空(kōng)♣轉，包括通(tōng)過同業(yè)存放(fàng)、賣出回購(gòu)等方式吸收同業(yè)資金(jīn)↕，對(duì)接投資理(lǐ)财産品、資管計(jì)劃等，放(fàng)大(dà)杠杆、賺取利差的(de)現(xiàδn)象等。
海(hǎi)通(tōng)證券首席宏觀債券研究員(yuán)姜超表示：“利率市(shì)場(chǎng)化(huà)背景下(xià)，銀(yín)行(xíng)利✘差收窄，為(wèi)了(le)增加盈利，銀(yín)行(xíng)近(jìn)年(nián)來(lái)規模大(dà)幅擴張，通(tōn©g)過同業(yè)套利、繞道(dào)監管等方式來(lái)配置高(gāo)收益資産。2015年(nián)下(xià)半年(nián)以來♠(lái)，随著(zhe)同業(yè)存單大(dà)量發行(xíng)，銀(yín)行(xíng)同業(yè)套利再度卷土(tǔ)重來(lái)，增加了(le)系統性風(fēng)險φ。”
根據東(dōng)方财富Choice數(shù)據統計(jì)反映出同業(yè)存單的(de)龐大(dà)規模：2015年(nián)©同業(yè)存單發行(xíng)規模達5.48萬億元，而2014年(nián)同業(yè)存單發行(xíng)規模還(hái)不(bù)到(dào)一(yī≤)萬億，僅為(wèi)8985.6億元；2016年(nián)同業(yè)存單發行(xíng)規模則達到(dào)12.81萬億元，為(wèi)2015年(♦nián)發行(xíng)量的(de)2.4倍。今年(nián)年(nián)初至3月(yuè)底，同業(yè)存單業(y₩è)務更是(shì)持續井噴，發行(xíng)規模就(jiù)已接近(jìn)5萬億元，接近(jìn)2015年(nián)全年(nián)的(de)發行(xíng)規模。
申萬宏源分(fēn)析師(shī)毛可(kě)君認為(wèi)，部分(fēn)中小(xiǎo)銀(yín)行(xíng)通(tōng)過發行(xíng)大(dà)量同業(yè)存單，形成的(dαe)表內(nèi)資金(jīn)或直接委外(wài)投資，或進一(yī)步購(gòu)買同業(yè)理&(lǐ)财，同業(yè)理(lǐ)财資金(jīn)進而委外(wài)投資。因此，同業(yè)去(qù)杠杠之下(xδià)，部分(fēn)中小(xiǎo)銀(yín)行(xíng)同業(yè)資金(jīn)面臨壓力，将以主動贖回、到(dào)期不(bù)續做(zuò)、到(dào)期部分(fēΩn)續作(zuò)或者提升續作(zuò)資金(jīn)成本等方式調整委外(wài)規模。
金(jīn)融去(qù)杠杆，委外(wài)贖回、同業(yè)存單新規等降低(dī)金(jīn)融市(shì)場(chǎng)杠杆率開(kāi)始讓資金(jīn)面更為(wèi)緊 張，去(qù)杠杆的(de)威力很(hěn)快(kuài)便傳導到(dào)了(le)A股市(shì)場(chǎng)。盡管市(shì)場(chǎng)上(sh€àng)并未出現(xiàn)大(dà)規模委外(wài)贖回等消息，目前也(yě)尚難有(yǒu)确切的(de)數(shù)據來(lái)計(jìπ)算(suàn)出銀(yín)行(xíng)監管新政對(duì)A股資金(jīn)面的(de)實際影(yǐng)響，但(dàn)資金(jīn)面的(de)趨緊已經成為(wèi)了(le®)不(bù)争的(de)事(shì)實。
華安基金(jīn)基金(jīn)經理(lǐ)吳豐樹(shù)表示：“這(zhè)一(yī)輪的(de)調整主要(yào)是(shì)金(jīn)融監管，特别是(shì)對(duì)約束銀(yín)行(xíng)的(de)同業(yè)負債以及委外(wài)方面，導緻市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)了(le)一(yī)定的(de)恐慌，資金(jīn)面也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)影(y↓ǐng)響，但(dàn)我認為(wèi)對(duì)于股票(piào)市(shì)場(chǎng)來(lái)說(shuō)資金(jīn£)面的(de)影(yǐng)響其實不(bù)大(dà)，很(hěn)多(duō)測算(suàn)證明(míng÷)對(duì)資金(jīn)的(de)影(yǐng)響不(bù)大(dà)，大(dà)概在1000-2000億，但(dàn)在心理(lǐ)層面的≠(de)影(yǐng)響對(duì)大(dà)一(yī)些(xiē)。”
事(shì)實上(shàng)，情緒較資金(jīn)面更容易沿同業(yè)鏈條不(bù)斷升級。在同業(yè)鏈條的(de)最末端，管理(lǐ)銀(γyín)行(xíng)委外(wài)資金(jīn)或使用(yòng)銀(yín)行(xíng)資金(jīn)加杠杆的(de)非銀(yín)行(xíng)金(jīn)融機☆(jī)構，情緒最易受到(dào)沖擊。正是(shì)這(zhè)些(xiē)金(jīn)融去(qù)杠杆的(de)使得("de)A股市(shì)場(chǎng)短(duǎn)期承壓明(míng)顯。
穿透式監管與金(jīn)融反腐
在這(zhè)場(chǎng)金(jīn)融去(qù)杠杆的(de)戰役中，并非隻有(yǒu)銀(yín)監會(huì)在“戰鬥”。
諸多(duō)迹象表明(míng)，強力監管态勢并非是(shì)從(cóng)今年(nián)3月(yuè)才開(kāi)始的(de)，早在去(qù)年(nián)底的(de)中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)上(shàng)便已經傳遞出了(le)重視(shì)防控金(jīn)融風(fēngε)險的(de)信号。在那(nà)之後，監管部門(mén)開(kāi)始打造一(yī)張穿透式監管的(d↑e)大(dà)網便徐徐張開(kāi)，而與之相(xiàng)伴的(de)是(shì)，金(jīn)融領域的(de)高(gāo)壓反腐态勢亦不(bù)斷升級。
去(qù)年(nián)年(nián)底，央行(xíng)便已正式要(yào)求從(cóng)今年(→nián)一(yī)季度起對(duì)金(jīn)融機(jī)構的(de)宏觀審慎評估（MPA）正式把表外(wài)理(lǐ)财納入廣義信貸範圍，引導金(jīn)融機(jī)構↔加強對(duì)表外(wài)業(yè)務的(de)風(fēng)險管理(lǐ)。而“一(yī)行(xíng)三會(huì)”的(de)其他(tā>)部門(mén)亦有(yǒu)所動作(zuò)，與央行(xíng)、銀(yín)監會(huì)交相(xiàng)呼應。
證監會(huì)頻(pín)頻(pín)出手懲治市(shì)場(chǎng)中惡行(xíng)，除了(le)對(duì)雄安新區(qū)的(de)炒作≈(zuò)予以幹預外(wài)，也(yě)發話(huà)對(duì)高(gāo)送轉等題材要(yào)嚴加監管。證監會(huì)主席劉>士餘曾公開(kāi)痛斥“股市(shì)裡(lǐ)的(de)野蠻人(rén)”為(wèi)“妖精”、“害人(rén)精”，還(hái)指責“高(gāo)送轉+大(d↑à)股東(dōng)減持”是(shì)“吃(chī)相(xiàng)太難看(kàn)”。劉士餘的(de)這(zhè)些(xiē)言論曾一(yī)度引起市(shì)場(chǎng)的(de)很(hěn)大(dà)争議(yì)，但(dàn)₹這(zhè)卻是(shì)監管層針對(duì)A股市(shì)場(chǎng)嚴厲監管最明(míng)确的(de)信号，A股市(shì)場(chǎng)綿延數(shù)年($nián)的(de)“高(gāo)送轉”頑疾愈演愈烈，早已戳到(dào)了(le)監管層的(de)痛處。
“現(xiàn)在證監會(huì)和(hé)交易所其實對(duì)異動交易盯得(de)特别嚴，資金(jīn)量大(dà)點的(de)機(jī)構不(bù)管是(shì)買入還(hái)是(s₽hì)賣出都(dōu)會(huì)受到(dào)監管，稍微(wēi)動作(zuò)大(dà)點，交易所的(de)電(diànδ)話(huà)就(jiù)打過來(lái)了(le)，他(tā)們的(de)電(diàn)話(huà)還(há≠i)不(bù)是(shì)打給我們實際操作(zuò)人(rén)員(yuán)，而是(shì)直接就(jiù)打給了($le)公司老(lǎo)闆，所以我們根本不(bù)敢有(yǒu)太大(dà)的(de)動作(zuò)。”深圳一(yī)資管機(jī)構業(yè)務負責人(rénβ)稱。
4月(yuè)23日(rì)，保監會(huì)也(yě)大(dà)力出手，公布了(le)《中國(guó)保監會(huì)關于進一(yī)步加強保險業(yè)風(fδēng)險防控工(gōng)作(zuò)的(de)通(tōng)知(zhī)》，明(míng)确指出了(le)當前保險業(yè)風(fēng)險較為(w©èi)突出的(de)九個(gè)重點領域，并對(duì)保險公司提出了(le)39條風(fēng)險防控措施要(yào)求。
金(jīn)融監管部門(mén)出台相(xiàng)關政策是(shì)常态，但(dàn)一(yī)行(xíng)三會(huì)同時(shí)“重拳出擊”卻較為(wèiσ)少(shǎo)見(jiàn)，監管力度的(de)空(kōng)前可(kě)見(jiàn)一(yī)斑。監管層的(de)這(zhè)一(yī)系列組合拳頻(pín)頻(pín)發力，穿透式監管的(×de)金(jīn)融監管體(tǐ)系呼之欲出。
在今年(nián)“兩會(huì)”期間(jiān)，“一(yī)行(xíng)三會(huì)”多(duō)位官員(₽yuán)及部分(fēn)金(jīn)融領域的(de)代表和(hé)委員(yuán)已經開(kāi)始頻(pín)頻(pín)談及穿透式監管的(de)迫切性，這(zhè)也(yě)折射出&監管層在加強金(jīn)融監管上(shàng)已經達成共識。
一(yī)直以來(lái)，在中國(guó)龐大(dà)的(de)金(jīn)融體(tǐ)系中存在著(zhe)的(de)衆多(duō)金(jīn)融機(jī)構間(jiān)有(yǒu)著(zhe)β複雜(zá)的(de)業(yè)務關系和(hé)冗長(cháng)的(de)業(yè)務鏈條，各類結構化(huà)的(de)産品、資♣管計(jì)劃層層嵌套，複雜(zá)異常，最典型的(de)形式就(jiù)是(shì)銀(yín)行(xíng)互相>(xiàng)購(gòu)買理(lǐ)财産品、銀(yín)行(xíng)借道(dào)信托發放(fàng)信托貸款或轉讓信貸資産、銀(yín)行(xíng)委外(wài)¶投資、定向通(tōng)道(dào)業(yè)務等等。這(zhè)些(xiē)行(xíng)為(wèi)導緻金(jīn)融領域杠杆率上(shàng)升，銀(yín)行(xíng)表外(wài)←業(yè)務迅速擴大(dà)，資金(jīn)在金(jīn)融市(shì)場(chǎng)湧動，甚至在同業(yè)之間(jiān)“空(k&ōng)轉”，這(zhè)不(bù)僅拉長(cháng)了(le)資金(jīn)進入實體(tǐ)經濟的(de)鏈條、擡高(gāo)了(le)企業(yè)融資♥成本，更埋下(xià)了(le)系統性金(jīn)融的(de)隐患。
惠譽評級此前便發布過一(yī)份覆蓋70家(jiā)城(chéng)商行(xíng)的(de)研究報(bào)告稱：“多(duō)家(jiā)城(chéng)商行(xíng)貸款規模與投資規模相(x☆iàng)當，但(dàn)是(shì)這(zhè)些(xiē)投資标的(de)的(de)底層資産披露并不(bù)清楚，風(fēng)險也(yě)相(xiàng)對(duì)較大≥(dà)。”不(bù)僅如(rú)此，諸如(rú)債券等市(shì)場(chǎng)的(de)高(gāo)杠杆率，險資利用(yòng)高(g★āo)杠杆資金(jīn)多(duō)次“舉牌”上(shàng)市(shì)公司等事(shì)件(jiàn)也(♠yě)與這(zhè)一(yī)頑疾不(bù)無關聯。
而這(zhè)這(zhè)些(xiē)屢見(jiàn)不(bù)鮮的(de)亂象和(hé)隐患卻難以得(de)到(dào)有(yǒu)效的(de)監管，傳統監管理(l∞ǐ)念下(xià)的(de)分(fēn)業(yè)分(fēn)段式監管，難以實現(xiàn)對(duì)資産管理(lǐ)業(yè)務的(de)整體(tǐ)性監管，因而資金(j✔īn)在金(jīn)融機(jī)構之間(jiān)空(kōng)轉套利的(de)行(xíng)為(wèδi)尤為(wèi)嚴重，風(fēng)險隐患也(yě)因此不(bù)斷積累。
中國(guó)人(rén)民(mín)銀(yín)行(xíng)研究員(yuán)、金(jīn)融監管協調辦公室副主任苟文(wén)均在γ《中國(guó)金(jīn)融雜(zá)志(zhì)》刊文(wén)稱，近(jìn)年(nián)來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)的(de)系統性風(fēng)險隐患，基本上(shàng≈)都(dōu)與資産管理(lǐ)業(yè)務無序擴張有(yǒu)關。促進資産管理(lǐ)業(yè)務健康發展的(de)一(yī)個(gè)重要(y♦ào)方面，就(jiù)是(shì)要(yào)轉變監管理(lǐ)念，按業(yè)務屬性确定行(xíng)為(wèi)規則和(hé)監管主體(tǐ)，強化(huà∞)監管的(de)統籌協調，實施穿透式監管和(hé)宏觀審慎管理(lǐ)。“目前的(de)政策來(lái)看(kàn)，監管層的(de)思路(lù)是(shì)全面的(de)監管☆政策的(de)技(jì)術(shù)工(gōng)具，再加上(shàng)金(jīn)融機(jī)構自(zì)查自(zì)改。”上(shàng)述深圳資管機(←jī)構人(rén)士稱，監管機(jī)構在此次監管中已經表現(xiàn)得(de)遊刃有(yǒu)餘。
平安證券固定收益部總經理(lǐ)石磊認為(wèi)，現(xiàn)在監管工(gōng)具比以往豐富了(le)很(hěn)多(duō)，2013年(↔nián)因為(wèi)銀(yín)行(xíng)資産端的(de)非标融資的(de)失控，傳統的(de)信貸額度管不(bù)住&非标融資，迫使央行(xíng)不(bù)得(de)不(bù)在負債端抽緊，祭出錢(qián)荒大(dà)招，硬碰硬的(de)結果就(jiù)是(shì)利率大×(dà)幅跳(tiào)漲。今年(nián)與2013年(nián)不(bù)同，央行(xíng)除了(le)有(yǒu)↑負債端調整工(gōng)具，還(hái)有(yǒu)資産端直接調控工(gōng)具MPA，此外(wài)，各監管部門(mén)步調一→(yī)緻，跨監管套利已經無路(lù)可(kě)逃，銀(yín)行(xíng)資産端增速失控的(de)可(kě)能(né✘ng)性很(hěn)小(xiǎo)。因此，今年(nián)很(hěn)難會(huì)見(jiàn)到(dào)持續的(de)錢(qián)荒，而更多(duō)是(shì)偏緊的(✔de)資金(jīn)面，偶爾有(yǒu)短(duǎn)暫的(de)流動性緊張。
而在構建穿透式監管體(tǐ)系同時(shí)，金(jīn)融反腐則是(shì)此輪強力監管中的(de)又(yòu)一(yī)個(gè)“殺手锏”。金(jīn)融系統的(de)反腐浪潮已經席卷至各個(gè)層面。
4月(yuè)9日(rì)，中紀委宣布今年(nián)剛滿60周歲的(de)項俊波被調查，他(tā)成為(wèi•)了(le)金(jīn)融監管系統“一(yī)行(xíng)三會(huì)”落馬的(de)首名“掌門(mén)人(rén)”。而一(yī)個(gè)前發審委委員♦(yuán)都(dōu)竟能(néng)通(tōng)過300萬元本金(jīn)令人(rén)咋舌的(de)非法獲利2.5億元∑，這(zhè)也(yě)凸顯出金(jīn)融領域腐敗的(de)嚴重性。
安信證券認為(wèi)，當前金(jīn)融反腐和(hé)監管進入新階段，短(duǎn)期對(duì)市(shì)場(chǎng)風(fē♦ng)險偏好(hǎo)和(hé)資金(jīn)面偏利空(kōng)。但(dàn)從(cóng)中長(cháng)期看(kàn)， 金(jīn)融監管改革最終形成微(wēi)觀審慎監管與宏觀審慎政策功能(néng)上(shàng)的(de)相(xiàng)互協調與統一(yī)，所有(yǒu)金(jīn)融活≠動有(yǒu)法可(kě)依、有(yǒu)規可(kě)守；上(shàng)至投資者、下(xià)至标的(de)資産的(de)穿透式≈監管，能(néng)提高(gāo)整個(gè)金(jīn)融體(tǐ)系的(de)透明(míng)度。
資本市(shì)場(chǎng)新周期
為(wèi)什(shén)麽金(jīn)融去(qù)杠杆選擇在了(le)當下(xià)？一(yī)個(gè)有(yǒu)意思的(de)背景是(shì)，在金(jīn)融領域一(yī)系列去(qù)杠杆的(de)措施接連出爐之際，也(yě)正是(shì)一(yī)系列中國(guó)宏觀經濟數(shù)據出爐的(de)時(shí)刻，而這(zhè)些(xiē)宏觀經濟數(shù)據表現(xiàn)異常搶眼。
4月(yuè)17日(rì)，國(guó)家(jiā)統計(jì)局公布的(de)國(guó)民(mín)經濟運行(xíng)數(shù)據超出了(l¥e)不(bù)少(shǎo)人(rén)的(de)預期。今年(nián)一(yī)季度，國(guó)內(™nèi)生(shēng)産總值(GDP)為(wèi)180683億元，按可(kě)比價格計(jì)算(suàn)，同比增長(cháng)6.9%。而從(cóng)投資、工(gō←ng)業(yè)生(shēng)産、進出口等多(duō)項數(shù)據來(lái)看(kàn)，一(yī)季度增長(cháng)超出市(shì)場(chǎng)預期。™
在某基金(jīn)公司金(jīn)融行(xíng)業(yè)研究員(yuán)看(kàn)來(lái)，配合著(zhe)經濟形勢的(d♠e)改善的(de)時(shí)間(jiān)窗(chuāng)口，現(xiàn)在金(jīn)融去(qù)杠杆可(kě)能(néng)引發的(de)©陣痛和(hé)震動相(xiàng)對(duì)會(huì)更小(xiǎo)一(yī)些(xiē)，為(wèi)監管加碼赢得(de)了(le)空(±kōng)間(jiān)。
但(dàn)顯然，A股市(shì)場(chǎng)短(duǎn)期格局仍然會(huì)受到(dào)金(jīn)融去(qù)杠杆的(de)直接影(₩yǐng)響。不(bù)過，更值得(de)注意的(de)是(shì)，諸多(duō)迹象顯示，在伴随著(zhe)金(jīn)融去(qù)杠杆化(huà)進程推進，再加上≤(shàng)經濟複蘇迹象明(míng)顯、“十九大(dà)”這(zhè)一(yī)新政治周期臨近(jìn)等種種因素的(÷de)疊加影(yǐng)響下(xià)，中國(guó)資本市(shì)場(chǎng)的(de)一(yī)個(gè)新周期若隐若現(xiàn)。
方正證券首席經濟學家(jiā)任澤平提出的(de)觀點是(shì)，從(cóng)宏觀經濟的(de)角度來(lái)看(kàn)，現(xià∑n)在已經站(zhàn)在了(le)新周期的(de)起點上(shàng)。他(tā)認為(wèi)，大(dà)量★的(de)宏微(wēi)觀證據表明(míng)，中國(guó)經濟步入增速換擋期“經濟L型”的(de)一(yī)橫，正站(zhàn)在“新¥周期”的(de)起點上(shàng)。2016年(nián)以來(lái)，中國(guó)工(gōng)業(yè)企業(yè)的(de)産能(néng)利用(yòng)率正逐步觸底，部分(fēn)傳統行(xíng)業(yè)産能(néng)出清實際狀況遠(yuǎn)比統計(jì)數(shù)據展示的(de)更為(wè≤i)充分(fēn)。
雖然關于新經濟周期的(de)争論亦不(bù)少(shǎo)，但(dàn)一(yī)個(gè)共識是(shì)，至少(shǎo)中國(guó)經濟離(lí)↓一(yī)個(gè)新經濟周期的(de)開(kāi)啓至少(shǎo)是(shì)越來(lái)越近(jìn)，這(zhè)也♣(yě)為(wèi)當下(xià)金(jīn)融去(qù)杠杆的(de)創造出了(le)時(shí)間(jiānπ)窗(chuāng)口。而更重要(yào)的(de)一(yī)個(gè)共識是(shì)，衆所周知(zhī)，“十九大(dà)”如(rú)期而至，對(duì)中國(guó)社會(huì)↕而言，一(yī)個(gè)新的(de)政治周期正在來(lái)臨。“2016年(nián)下(xià)半年(nián)以來(lái)地(dì)方換屆完成，半年(nián)後的(de)20♠17年(nián)10月(yuè)19大(dà)召開(kāi)，人(rén)事(shì)調整之後，思想統一(yī)、行(xíng)動統一(yī)、政令暢通(tōng)，新政治周期正在拉開(kāi)大(dà)幕。”任澤平認為(wèi)，3月(yuè)财政支出同比增長Ω(cháng)高(gāo)達25.4%，1-3月(yuè)累計(jì)高(gāo)達21%，繼一(yī)帶∏一(yī)路(lù)之後，雄安新區(qū)建設也(yě)将帶動萬億級投資體(tǐ)量，這(zhè)些(xiē)都(dōu)是(shì)新政治周期因素所←影(yǐng)響。
而在新經濟周期的(de)預期和(hé)政治周期的(de)合力助推下(xià)，資本市(shì)場(chǎng)也(yě)正"在迎來(lái)一(yī)個(gè)新的(de)周期，這(zhè)一(yī)新的(de)周期并非隻與漲和(hé∑)跌有(yǒu)關，随著(zhe)市(shì)場(chǎng)的(de)去(qù)泡沫、健康化(huà)，價值投資的(de)回歸，而更多(duō)的(de)是(shì)改變資本市(shì)場(≠chǎng)的(de)生(shēng)态體(tǐ)系。因此，無論是(shì)監管體(tǐ)系，或者是(shì)投資機(jī)構的(de)投資邏輯和(hé)投資策略，資本市(shì)場(chǎng)都✔(dōu)有(yǒu)望形成新的(de)格局。事(shì)實上(shàng)，近(jìn)期A股市(shì)場(chǎn¥g)出現(xiàn)的(de)投資邏輯變化(huà)或許已經顯現(xiàn)出了(le)A股市(shì)場(chǎng)生'(shēng)态的(de)變化(huà)迹象。
2017年(nián)以來(lái)，A股市(shì)場(chǎng)最大(dà)的(de)特點就(jiù)是(shì)龍頭白(bái)馬股的(de)行(xíng)情越演越烈，久違的(de)“價值∞投資”氣息噴薄而出，不(bù)僅僅是(shì)家(jiā)電(diàn)、白(bái)酒等行(xíng)業(yè)，包括醫(yī)藥、化(huà)工(gōng)、電(diàn)子(zǐ)等等ε多(duō)數(shù)行(xíng)業(yè)的(de)龍頭公司都(dōu)有(yǒu)非常不(bù)俗的(de)表現(xiàn)，這(zhè)在過往并不(≤bù)多(duō)見(jiàn)。
“中國(guó)股市(shì)，格局或許真的(de)變了(le)。”北(běi)京某券商人(rén)士如(rú)此解讀(dú)最近(jìn)的(de)行(xíng)情。過去(qù)，追漲殺↑跌、短(duǎn)線交易、炒殼等投機(jī)行(xíng)為(wèi)在最近(jìn)一(yī)年(nián)內(nèi)迅速地(dì)失效了(le)，←過去(qù)二十多(duō)年(nián)，這(zhè)些(xiē)一(yī)直都(dōu)是(shì)市(shì)場(chǎng)上(shàng)比較有(yǒu)效的(de)賺錢(qián)策略；®相(xiàng)比之下(xià)，一(yī)向隻是(shì)“嘴上(shàng)說(shuō)說(shuō)而已”而已的(de)價δ值投資今年(nián)來(lái)屢試不(bù)爽，過去(qù)不(bù)溫不(bù)火(huǒ)的(d€e)貴州茅台、格力電(diàn)器(qì)開(kāi)始飙漲。
事(shì)實上(shàng)，即便目前投資機(jī)構對(duì)于短(duǎn)期市(shì)場(chǎng)走勢和(hé)中長(ch↔áng)期走勢都(dōu)依舊(jiù)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)分(fēn)歧，以任澤平為(wèi)主的(de)看(kàn)多(duō)一(yī)方和(hé)以李迅雷、姜超為(wèi)代表的(de)空(kōng)方論戰一(yī)直未休，但(dàn)是(shì)在他(tā)們邏輯中，以白(bái)馬×股為(wèi)主導的(de)“準價值投資”行(xíng)為(wèi)占主導的(de)市(shì)場(chǎn€g)。“按照(zhào)目前的(de)監管風(fēng)格，我們的(de)理(lǐ)解更加偏向于：股票(piào)是(☆shì)用(yòng)來(lái)投資的(de)，不(bù)是(shì)用(yòng)來(lái)炒的(de)。”國(guó)信證券一(yī)位人(rén)士稱。